丽江旅游一季报下滑在预期之中

一季度业绩下滑在预料之中。在08年3月7日的调研报告《短期或陷业绩低潮、长期投资价值依旧》，我们已经指出，丽江旅游08年的经营业绩可能较大幅度低于之前我们及市场的相关预期。一季度营业收入同比减少的主要原因在于春季雪灾及大风天气和大玉龙套票对游客人数造成不利影响。而营业利润下滑幅度较高幅度超出营业收入下滑幅度的原因在于期间费用同比有较大幅度的增长以及公允价值变动收益和投资收益同比减为0所致。销售费用同比增加234.51%的原因主要是给予旅行社返款今年记入了销售费用。管理费用同比增加45.09%的原因主要是新增计提办公楼及办公楼装修折旧费用以及开发玉龙湾项目也逐渐增加了管理费用。08年一季度，期间费用共达663万元，同比增加91.94%，期间费用率从07年一季度的14.59%提高到08年同期的29.70%。07年一季度，公司持有申万巴黎股票基金管理公司"新动力"基金带来公允价值变动收益177万元，一级市场申购新股获得投资收益77万元，两项合计254万元，而08年一季度公司这两种收益均为0。　　

乐观预计全年索道业务能实现5%的增长。大玉龙套票最终如何解决尚不得而知使得我们对公司08年的索道业务增长持谨慎态度。索道业务若想取得增长取决于公司能否采取有效的营销策略。技改后的云杉坪运能大幅提升将有助于改变以往游客通常只乘坐一条索道的习惯。如果能有10万人次的游客同时乘坐云杉坪索道和玉龙雪山索道，单人实际票价从80元小幅提升至84元，那么08年索道业务收入也可能获得5%的增速。 　　

酒店项目短期将侵蚀净利润、长期看好。如果定向增发5月份能够顺利完成的话，酒店10月份进行试营业应无较大问题。我们预计酒店项目08年将亏损1800万元。09年在洲际饭店的管理和良好的市场预期条件下，我们预计酒店能贡献2500万的净利润。即使定向增发不能顺利推进，我们认为公司极可能会通过增加银行贷款来维系酒店项目的按计划施工，当然这将会加大公司的财务负担。 　　

看好中长期发展，维持"推荐"投资评级。在假设08年上半年定向增发850万股的前提下，我们维持丽江旅游2008-2010年EPS分别为0.48、0.90和1.07元的盈利预测。虽然我们预测公司08年将会出现业绩低潮，但公司的中长期增长仍将十分明确。综合09年的前景判断和目前A股市场的估值水平，我们给予公司6-12个月的目标价27.00元，维持"推荐"投资评级。